今天是
新三板定增收益分析
定增作为新三板挂牌企业的最核心融资手段，自2014年开始呈现“爆炸性”增长。市场投资机构纷纷设立定增基金，炒作定增份额。在这种情况下，国华汇金新三板研究中心系统梳理了2014年至今新三板的所有定增行为，并深入分析了新三板定增的整体分布、折价率、收益和破发情况，以期提醒投资者全面、客观、理智地认识新三板定增投资。
此外，国华汇金还统计了新三板挂牌公司定增折价率在各区间的分布情况。折价率位于20%-90%区间的定增公告共计136次，占比51.91%，其中天阶生物（430323.OC）、卓华信息（831030.OC）、伯朗特（430394.OC）、维恩贝特（831117.OC）、奥美格（430406.OC）均曾有定增折价率达90%以上。
（二）协议转让与做市转让公司的定增折价率分析
做市转让公司折价定增占比更高。262次新三板定增样本中，98次来自做市转让公司，166次来自协议转让公司。其中，做市转让公司实施的折价定增共69次，占比70.41%；协议转让公司实施的折价定增共98次，占比59.04%。
（四）协议定增基金收益率
2015年4月30日仍采取协议转让交易方式的新三板企业，在2015年1月1日至2015年4月30日期间共实施完成120次定向增发。由于协议转让股票的流动性参差不齐，小额定增的退出风险较大且研究价值不大，我们通过流动性指标（近四个月的日均换手率1%以上或日均成交15万股）和规模指标（募集金额1000万以上或定增股份占股本10%以上）筛选出42笔定增作为协议定增基金的投资标的，并模拟该协议定增基金的收益率。
假定参与每笔样本定增并成功认购其定增股份的5%，通过倒推加总得出基金规模，计算日收益率，与三板成指收益率进行比较。4月10日模拟协议定增基金收益率高达328%，但收益率曲线呈“过山车”，波动过大。
注：4月9日的大幅上升是由于联讯证券定增后首次出现交易价格，可以计算收益；4月10日的大幅上升是由于中科招商定增后首次出现交易价格，可以计算收益。由于协议转让交易方式的特殊性，新三板交易系统中显示的协议转让价格并不能完全代表股票的真实价格，因此以每日收盘价模拟的协议转让定增收益率的参考性有待斟酌，提请读者注意。
小结：参与定增获得超过三板指数的丰厚收益的可能性很大。做市企业或拟做市企业相较协议企业股票流动性好，报价相对合理，收益率波动风险较小。
伯朗特（430394.OC）于2015年4月14日公布定增预案，发行价30元。在4月28日-29日期间股价下跌至27.25元，跌幅逾9%。自5月6日起，股价再次跌破定增发行价。截至5月12日，股价收盘于27.43元，跌幅8.57%。
求实智能（430484.OC）于2015年4月8日公布定增预案，发行价15元。在5月5日至7日期间，股价跌破定增发行价，收于11.50元，跌幅23.33%。5月8日公司下调定增价格至10元，此后股价波动于11元以上。
以来新三板大部分定增折价率和收益率都很有吸引力，参与做市和拟做市企业定增的整体收益表现优于指数收益。但考虑到股价有跌破定增价的风险，投资者仍需提高中长期企业价值识别能力，谨慎参与定增。
一、新三板定增基本情况
2014年以来新三板融资金额和定增次数攀升。截至2015年4月30日，新三板挂牌企业共有2343家，其中做市企业307家。Wind数据显示，2014年1月1日至2015年4月30日已发布1470次定增预案，预计融资金额790.41亿元，已实施完成647次，实际募集资金309.27亿元。从下图统计数据可知，2015年新三板和定增市场的整体规模和活跃度较上年同期都有显著增加。2015年4月份，挂牌企业发布486次定增预案，预计融资金额299.13亿元，超过2015年第一季度总融资额。
图表1 2014年以来新三板每月预计融资金额和定增次数（资料来源：Wind）
从单次融资额度看，2015年3月底中科招商以一份50亿元的定增方案刷新九鼎投资35亿元的融资记录。从单个公司累计定增金额看，中科招商累计定增108.84亿，为目前最多。
二、新三板定增折价率分析
（一）新三板公司整体折价率分布
新三板公司折价定增占比近70%。国华汇金新三板研究中心在系统性地收集、分析新三板挂牌公司在2014年1月1日至2015年4月30日实施的定增行为后，筛选出增发公告前一交易日有收盘价的定增公告，选定209家挂牌公司发布的262次定增作为研究样本。统计显示：折价定增次数占比高达69.47%，平价定增的次数为15次，溢价发行次数为80次。折价定增高占比表明通过参与折价发行的新三板定增，机构和个人投资者能够获得流动性放开后的股票溢价，获取高收益。此外，国华汇金还统计了新三板挂牌公司定增折价率在各区间的分布情况。折价率位于20%-90%区间的定增公告共计136次，占比51.91%，其中天阶生物（430323.OC）、卓华信息（831030.OC）、伯朗特（430394.OC）、维恩贝特（831117.OC）、奥美格（430406.OC）均曾有定增折价率达90%以上。
做市转让公司折价定增占比更高。262次新三板定增样本中，98次来自做市转让公司，166次来自协议转让公司。其中，做市转让公司实施的折价定增共69次，占比70.41%；协议转让公司实施的折价定增共98次，占比59.04%。
图表3 协议转让及做市转让公司定增折溢价分布（资料来源：Wind）
协议转让公司折价率超过60%的定增为35次，而做市转让公司折价率超过60%的定增为21次。考虑到协议转让公司定增总次数接近做市转让公司定增总次数的两倍，折价率超过60%的协议转让与做市转让公司定增次数相当。
（三）模拟做市定增基金收益率
2015年4月30日已做市新三板企业，在2015年1月1日至2015年4月30日期间共实施完成116次定向增发。通过规模指标（募集金额1000万以上或定增股份占股本10%以上）筛选出81笔定增作为定增样本，模拟一个做市定增基金。
假定该做市定增基金参与每笔样本定增并成功认购其增发股份的5%，通过倒推加总得出基金规模，计算日收益率，并与三板做市指数收益率进行比较。截至4月30日，模拟做市定增基金收益率近200%，远高于三板做市指数的100.57%。
2015年4月30日已做市新三板企业，在2015年1月1日至2015年4月30日期间共实施完成116次定向增发。通过规模指标（募集金额1000万以上或定增股份占股本10%以上）筛选出81笔定增作为定增样本，模拟一个做市定增基金。
假定该做市定增基金参与每笔样本定增并成功认购其增发股份的5%，通过倒推加总得出基金规模，计算日收益率，并与三板做市指数收益率进行比较。截至4月30日，模拟做市定增基金收益率近200%，远高于三板做市指数的100.57%。
（四）协议定增基金收益率
假定参与每笔样本定增并成功认购其定增股份的5%，通过倒推加总得出基金规模，计算日收益率，与三板成指收益率进行比较。4月10日模拟协议定增基金收益率高达328%，但收益率曲线呈“过山车”，波动过大。
小结：参与定增获得超过三板指数的丰厚收益的可能性很大。做市企业或拟做市企业相较协议企业股票流动性好，报价相对合理，收益率波动风险较小。
四、新三板做市定增破发情况
尽管市场热情高涨，但也应注意到新三板企业中已出现收盘价跌破定增发行价的情况。排除除权除息、转让方式变化及单日波动等因素导致的股价调整，仍有2家做市企业收盘价低于定增发行价。伯朗特（430394.OC）于2015年4月14日公布定增预案，发行价30元。在4月28日-29日期间股价下跌至27.25元，跌幅逾9%。自5月6日起，股价再次跌破定增发行价。截至5月12日，股价收盘于27.43元，跌幅8.57%。
五、新三板定增行为分析结论
综合以上分析可知，2014年以来新三板大部分定增折价率和收益率都很有吸引力，参与做市和拟做市企业定增的整体收益表现优于指数收益。但考虑到股价有跌破定增价的风险，投资者仍需提高中长期企业价值识别能力，谨慎参与定增。
